美联储减息的预期助推 人民币再现“加速跑”

    在美联储主席伯南克暗示将继续减息的言论发表之后，沉静数日的人民币汇率重新回到了“加速跑”的状态。昨日，人民币汇率中间价升至7.1209，单日涨幅246个基点，首次冲破7.14和7.13关口创下汇改以来新高。但是有交易员认为，人民币的快速反弹似乎有点反应过度，如此行情也让市场投资者倾向于选择更加谨慎的操作风格。

　　昨日，中国外汇交易中心公布的美元兑人民币汇率中间价为7.1209，这意味着人民币首次升破了7.14和7.13关口，重新改写汇改以来的新高纪录。

　　接受采访的交易员均将人民币昨日的大涨表现归因于美元在国际市场的疲弱走势。前日，美联储主席伯南克发表评论称，美联储“将及时采取必要措施，支撑经济增长并提供防范下行风险的适当保障”，向市场暗示将继续降息。受此影响，美元在国际汇市延续周二的跌势，继续深度下挫，美元指数最低触至74.07，当日下跌了0.54点。

　　自去年9月以来，美联储已经将联邦基金利率下调了2.25个百分点从5.25%降至目前的3%，而往次利率下调前后，人民币也曾因为市场预期的变化和下调政策的宣布而有所反应，其升值多与美元的下挫同时出现。

　　按照昨日的中间价7.1209计算，人民币自汇改以来的累计升值幅度已达13.89%，今年的升幅为2.51%。

　　根据人民币汇率形成机制，每日银行间即期外汇市场的美元兑人民币汇率中间价是由21家做市商报价、央行加权计算得到的，中间价的跳升也显示出这些作为市场参与主力的做市商的判断出现变化。但是对于昨日人民币的暴涨，有交易员认为市场反应似乎有些过度。

　　他所指的反应一方面包括美联储降息预期升温之后美元大跌给人民币带来的支持，另一方面也指国内物价增速有所提高之后，市场对于央行通过人民币快速升值以缓解通胀压力的判断。

　　但事实上，人民币汇率自上周三以7.1452创下新高之后，便一直以较小的幅度上下波动，表现平平，因此昨日的暴涨在一定程度上也有累积效应在发挥作用。询价市场上，这种蓄积多日的爆发表现得更为明显。询价市场，昨天人民币以7.12平开，追随了中间价的走势，但是盘中则一路冲高，波动区间为7.1122-7.1202，已经向下一个关口7.11发起冲锋号。而且从衍生品市场的报价来看，市场对于未来人民币汇率快速升值的预期仍然强烈，昨日1年期人民币外汇远期报价贴水5150个基点，暗示人民币未来1年的升值幅度约为7.8%。

　　昨日，银行间外汇市场其他非美元交易货币对人民币汇率的中间价为，1欧元对人民币10.7643元，100日元对人民币6.7001元，1港元对人民币0.91487元，1英镑对人民币14.1261元。

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    美联储降息之路还能走多远

　  疲弱的经济数据使得美国经济前景依旧迷雾重重。为了避免美国经济陷入衰退，从去年9月以来，美联储已经5次降息，降息幅度累计225个基点。而在1月的短短8天之内，美联储的降息幅度甚至高达125个基点。是什么原因促使美联储在货币政策取向上逐步变化？美联储的大举降息是否已经初现成效？伴随美国经济走软和通胀攀高，美联储在降息之路上还能走多远？日前，新华财经旗下Market News International(国际市场新闻)资深美联储观察家史蒂夫·贝克纳(SteveBeckner)对记者表达了自己的看法。

　　从小心翼翼到激进降息

　　自2007年8月开始，美国乃至全球的金融市场出现波动。这场波动起源次贷，然后逐步波及到信用市场，甚至是一些金融领域中的脆弱环节，比如债券保险公司。史蒂夫·贝克纳对记者表示，在金融市场逐渐恶化的过程中，美联储的反应也是渐进的，从最初的小心翼翼，发展为日益升级的警告，最后转变为激进的降息措施。

　　最初，由于信用利差放宽以及银行间资金拆借市场趋紧，美联储曾联手其他央行一起给市场提供额外的流动性。随后，美联储将贴现率下调50个基点。史蒂夫·贝克纳认为，这些政策一开始只是实验性的，因为美联储仍然希望能够通过提供多余流动性的方式，来解决信贷市场的难题，避免美国经济遭受重创。

　　但这些政策并没能带来多大帮助。在9月进行50个基点的首次降息之后，美联储在10月再度降息25个基点至4.5%。这更像是中立者采取的行动，史蒂夫·贝克纳对记者表达了自己的看法。评论表示，尽管美联储当时以为已经采取了足够的措施，但事实却并非如此，这场危机很明显已经动摇了市场信心，并且造成经济出现下滑。

　　接下来，在12月美联储降息25个基点。但在今年1月，美联储却在短短8天之内降息125个基点。至少从下调比例上看，这种降息幅度当属空前。虽然1982年7月至8月间，美联储共降息247个基点，但当时是从更高的水平12.59%往下调，即联邦基金率下降了19.6%。而在今年1月的8天当中联邦基金率下降了29.4%。“这是我印象中最为激进的放松货币政策之举。”史蒂夫·贝克纳对记者表达了自己的看法。评论说，这是因为美联储终于得出结论，认为其货币政策已经落后于经济周期，必须要采取补救或者弥补性的追加措施。不仅如此，美联储还在1月的会后声明中明确了放松货币政策的倾向。

　　通胀和汇率之忧暂搁一边

　　史蒂夫·贝克纳对记者表达了自己的看法。他认为，截至目前，无论美国利率水平如何，很清楚的一点是，美联储已经将对通胀和美元汇率的担忧都放到了一边，而把货币政策目标优先放在避免经济衰退的问题上。“美联储已经将货币政策的决策模式转为了‘完全的预放宽模式’，这种转变很明显而且非常坚决。3%的联邦基金利率是2005年5月3日以来的最低点，下调的空间还非常大。”

　据史蒂夫·贝克纳介绍，在美联储内部有一个普遍秉承的理念，这就是美联储是维持价格稳定的“保障”，这也是美联储多年来好不容易才赢得的一种“信赖”，这种信赖赋予美联储在采取反经济周期政策行动时的灵活性。

　　事实上，美联储觉得他们有责任尽力去达成其“双重任务”的目标，即使这并非他们的义务，但失败其实还是会有损于他们的信用或这种“信赖”。具体而言，与此种理念紧密相连的是通货膨胀加速和经济增长疲软的风险，尽管存在于不同的时期，但同样很重要。目前来看，美联储眼中的通胀加速是一个更为长期的担忧，美联储有时间和空间进行界定和反应；但经济增长的疲软则是更为近期的威胁，正如多名官员所警告的———这将损害“公众财富”。

　　利率是否正在向1%回归

　　在1月的会后声明中，美联储表示：“今天的政策举措，连同之前所采取的措施，应该可以帮助推动一定时期内的适度经济增长，并减轻经济活动所面临的风险。”然而，声明很快补充道：“但是，经济增长的下行风险依然存在。委员会将继续评估金融市场和其他动向对经济前景的影响，并会在需要时采取及时的措施来应对这些风险。”

　　有专家将其解读为这是美联储货币政策的一种回归。不少分析人士甚至猜测，或许，美联储已经开始掉头向1%前进。毕竟在2003年至2004年间，美联储曾在1%的利率水平上“停留”了一年。这种情况还会重演吗？

　　对于这个问题，史蒂夫·贝克纳的看法是，决定美联储下一步利率走向的因素，包括美国经济走势和金融市场状况，以及经济数据与美联储之前的预期差异。

　　“截至目前，我们还没有看到2008年第一季度有明显的回暖迹象。”史蒂夫·贝克纳表示，1月份的就业数据令人担忧，而另一个经济疲软的信号是，美国工作总时数下降。此外，平均时薪增长率也下降了一半，至0.2%。

　　史蒂夫·贝克纳认为，就业下滑可能会引起收入下降和消费增长疲软。就算1680亿美元的财政刺激资金能迅速到位，估计也来不及拉动消费。另外，在疲软美元的帮助下，出口可能会拉动美国经济增长。但美国经济对出口的依赖程度不可能像中国或日本一样。此外，如果美国经济衰退影响到全球经济增长，那么美国出口也一样会疲软。

　　“不过，从我研究美国经济三十多年的经验来看”，史蒂夫·贝克纳表示，“如果说我学到了一件事，那就是永远不要低估美国经济的恢复能力”。史蒂夫·贝克纳认为，美联储和它的政策决不是苍白无力的。降息一定会有其作用，它最终会重新刺激那些对利率敏感的消费，特别是购房。“如果你不相信的话，可以回忆一下上一次美国房地产高涨时期，它恰恰发生在美联储大幅降息之后。或早或晚，在某一个时点上，美国经济最终肯定会复苏并重新引领市场发展，金融市场也会恢复稳定。所以在某个时点上，美联储会停止放宽货币政策并考虑反向操作。”他如是说。